宏观研究团队每周精选观点【20211213】

作者广发证券宏观研究团队

明年稳增长将以“固本培元”为重心,资本市场有望受益,但也需提防边际风险情形的影响。
       当前经济下行压力主要来自债务紧缩与地产调控下的建筑产业链放缓,而明年我国出口放慢压力上升,或使经济出行二阶段减速。总体来看,明年放缓压力集中于上半年,因此今年底定调稳增长,明年初启动相关措施,比较合适。从特征上看,本轮稳增长需“固本培元”,即在稳定传统部门投资和杠杆率的同时,继续构建新兴部门投融资框架,并择机推动“双碳”。一旦政策有效性得到市场认可,“投资时钟”将切换至“衰退后期”,利好风险资产。同时,明年宏观面还附带防疫进展反复导致的通缩/复苏逻辑交替、工程师红利+政策红利对新兴产业的利好,及碳中和下通胀弹性的回升,也需关注疫情、美联储加息节奏及全球能源失衡会否超预期,这三种风险较难预测,只能边走边看。
—— 郭磊:“2022 年宏观环境展望:固本,培元”,2021年12月5日。

明年A股将受到供给过剩、信用修复和市值均衡化影响,配置思路应从上游占优转为增配下游。
       22年宏观环境将从“通胀+宽松”转向“滞胀+紧缩”,历史可比阶段美股大概率下跌,美债收益率上行,大宗商品涨势趋缓,A股也有望迎来“金融供给侧慢牛”后的首个压力年。从驱动因子看,明年A股的“三个β”将发生转变:一是从“供需缺口”转为结构性“供给过剩”,这会拖累企业盈利;二是结构性信用分化修复与“双碳”信用周期开启,信用特征趋稳而非偏宽;三是“市值下沉”转为“市值均衡”,随着PPI与CPI剪刀差收敛和供需缺口逆转,下游行业有望受益。建议关注受益于PPI下行和CPI回升的板块(电机、白电、食品加工、农业)、“双碳”宽信用相关板块(轨交、新能源、特钢、绿色建筑)、供需共振行业(新能源车、电气装备、军工)和新兴赛道景气分化方向。
—— 戴康、郑恺、曹柳龙、韦冀星、倪赓、王永健:“2022年A股年度策略展望——慎思笃行”,2021年12月05日。

明年长端利率或呈“W”型走势,10年期国债收益率可能维持在2.8%-3.3%的区间内。
       从政策面看,明年跨周期调节要求兼顾稳增长与防风险,并平衡内外部矛盾,因此数量型工具使用或相对受限,财政前置对冲经济放缓的概率较高,若其效果不足,价格工具有望于二季度跟进。从节奏上看,明年Q1长端利率将先反映宽货币预期,10年期国债收益率可能下探2.8%,直至2月后才逐步反弹至3.0%以上,以反映稳信用+春季复苏预期;进入5-6月,长端利率有可能再度下行,幅度取决于降息能否落地,若经济增速能回升至潜在水平附近,长端利率下半年有可能趋势性回升(但不会持续停留在3.0%以上)。总体而言,明年长端利率走向或与2019及2012年情形相近,社融、M2等信用指标同比增速上行所能维持的时长,将是决定长端利率表现更靠近哪一年的关键。
—— 刘郁:“2022年利率策略:2022债牛余韵”,2021年12月05日。

查看研报PDF

法律主体声明:

本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。

广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。

广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明:

广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动(就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。

权益披露:

广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。

版权声明:

未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。