宏观研究团队每周精选观点【20211108】

作者广发证券宏观研究团队

10月PMI在荣枯线下持续走低,三类企业表现分化,促消费、拉内需、稳增长举措有待观望。
       继9月低于荣枯线后,PMI连续第二个月走低,10月仅为49.2。其原因有二:一是受电力供应紧张、地产销售中枢趋缓和上游价格波动影响,生产端收缩明显;二是区域性疫情反弹、产业预期变化和原材料价格拐点使得内需大幅减少。小型和大型企业PMI环比持平或回落不多,而中型企业受生产端和需求端双重夹击,是主要拖累。受同期财政落地的影响,建筑业较制造业、服务业和房地产等行业景气度高。新华社《十问中国经济》文中指出“未来几个月,更多扩内需举措的出台,有望加快培育完整内需体系”,后续政治局会议的稳增长举措部署将成看点。
—— 郭磊:“PMI连续第二个月处于50以下”,2021年10月31日。

股市表现与社融走势背离和板块轮动、外需偏强及资金入市有关,未来要看经济结构变化的影响。
       股市表现在历史上曾基本锚定以社融为代表的广义流动性,与“股市流动性源于广义流动性、融资影响景气度及广义流动性影响风险溢价和估值”三点有关。但在今年社融增速放缓的背景下,A股表现不差,同样受三点因素支撑:一是受社融收缩影响较小的周期和新兴行业表现强势;二是出口偏强下,部分出口导向型行业维持较高景气度;三是财富管理市场发展和短期结构性资产荒,令入市资金规模扩张。长期来看,经济结构变化削弱了股票对融资的敏感性,产业政策和产业周期对股市的影响增强。故此,除将社融视为资产价格观测“锚”外,其他宏观变量也应纳入参考。
—— 郭磊、钟林楠:“社融和股市走势之间是什么关系”,2021年10月29日。

土地市场当前已处下行周期,后续或有政策端边际放松,但与先前周期相比弹性或更为钝化。
       今年下半年以来,我国土地市场与地产销售景气度明显走低,土地出让金(约占广义财政收入的25%)和土地相关税收增速下行,对全国财政收支带来一定压力。历史上,我国土地市场具有3年左右的小周期波动特征,每一轮紧缩通常始于行业、货币政策收紧,并伴随经济和财政收入下行,故在周期中后期,政策端往往会有不同程度的边际放松。然而,本轮“房地产金融审慎管理制度”和“房产税改革试点”的出台兼具中长期调控考量,后续地产政策调整空间有限,周期特征更为钝化,地产销售与投资低迷的时间或被拉长,这让明年财政端稳增长面临更复杂、微妙的平衡。
—— 吴棋滢:“土地出让金与短周期经济增长”,2021年11月4日。

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