宏观研究团队每周精选观点【20210913】

作者广发证券宏观研究团队

8月经济边际回落相对迅速,地产销售与出口见顶后,市场对宽财政稳货币的预期更大。
       与前7个月相比,8月PMI、客运量、地产销售等资料出现明显回落,既包含部分地区疫情影响,也隐含政策调控因素。从增长动能来看,消费和服务业在本轮区域疫情解释后有望短期爬升,但恢复如初仍需时间。“房住不炒”下,地产金融政策难以宽松,会影响货币政策传导,因此需要依靠以加快基建为代表的宽财政来稳固经济增长。此外,当前出口与PPI增速均处高位,二者历史上有共振联系,预计明年上半年会有所回落。经济修复放缓,流动性收窄的大环境不太利好股票市场,且债市已提前反映利率下行预期,市场会增加对“宽财政稳货币”政策的预期。
—— “宏观经济九问”,2021年9月5日。

供需错配是近期结构性资产荒的主因,未来资产荒有望扩散,直至货币政策收敛后才有所缓解。
       今年2月以来,我国十年期国债收益率有所下行,或暗示存在结构性“资产荒”现象。资产荒的出现与资产供需在总量和结构上存在的错配有关,从供给侧看,近期金融政策偏紧抑制金融资产形成,以及永煤事件导致市场“可接受优质资产”萎缩,是引发本轮资产荒的主因,而从需求侧看,狭义流动性偏松与银行存款脱媒,则加剧了资产荒现象。在供需矛盾尚未改变的前提下,本轮资产荒或将持续,并经历“安全优质资产性价比下降,低评级债券重获关注,货币政策转向带动资产供需错配缓解”三阶段,不过由于金融政策持续偏紧,未来资产收益率上行的幅度或较有限。
—— 郭磊,钟林楠:“结构性资产荒的来龙去脉”,2021年9月8日。

8月通胀走势分歧加大,猪价下行掩盖了PPI向CPI的传导,PPI增速超预期但或临近顶部区间。
       8月CPI与PPI同比增速的走势分歧继续加大。其中CPI同比走低,与食品价格增速受猪价基数抬升而下行有关,且非食品价格增速,也因近期疫情冲击服务消费而有所下行。不过,从义乌小商品指数判断,当前并不属于一般物价通胀偏低的阶段,高PPI正通过家用器具项目向CPI传导,但整体影响较低。此外,PPI同比超预期上行,与煤炭、化工品显著涨价有关,但煤价基数经过几轮抬升已处高位,后续若无超预期环比脉冲,则PPI增速或难续创新高。
—— 郭磊:“如何看走低的CPI和走高的PPI”,2021年9月9日。

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