宏觀研究團隊每周精選觀點【20211220】
2021-12-20 18:47 廣發証券宏觀研究團隊
11月數據好壞參半折射經濟下行壓力依然較大，明年初可關注寬財政、穩投資線索的落地情況。
供給側約束（即前期“限電限產”導致漲價）相對減輕下，11月我國工業生產表現略有好轉，汽車類產銷好於上月，地產系投資、銷售加速下行的趨勢被初步遏止。但疫情散發對需求的抑制較為明顯，服務業生產指數繼續走低，可選品消費增長放緩，且基建投資增速未見回升，就業壓力邊際加大。近期中央經濟工作會議已明確部署穩增長，聚焦寬財政、穩投資。後續發改委會議亦強調要扎實推進重大項目建設，適度超前開展基建投資，發揮政府投資引導作用，鼓勵和引導民間資本參與補短板項目建設，對明年初的宏觀面而言，可關注該線索的落地情況。
—— 郭磊：“經濟數據好壞參半”，2021年12月15日。明年財政政策將更加積極且大概率前置，保障性住房和基建會是重點，短期內有望合理加槓桿。
今年財政表現有三大特征：一是收入端“超收歉支”導致結余資金增多；二是整體節奏後置，與專項債穿透式監管、債務率掣肘等有關；三是樓市低迷引發土地出讓收入銳減，穩增長訴求凸顯。從中央經濟工作會議看，明年財政政策將更加積極，節奏大概率前傾，重點是穩定投資率，關注基建和項目建設部分。經粗略測算，明年狹義財政支出增速或達10%，為2016年以來最高水平，而廣義赤字率因結余資金緩沖不會發生劇烈波動。同時，財政前置的程度會影響基建投資，需額外關注相關政策和項目規模增速。總的來說，推動保障性住房建設、助力“雙碳”和減稅降費將是重點舉措，有利於經濟穩定。隱性債務化解工作雖任重而道遠，但短期內良性加槓桿的空間仍在。
—— 吳棋瀅：“2022 年財政政策展望：奮楫，篤行”，2021年12月12日。明年貨幣政策將以穩信用為主，中性偏松下，股票估值收縮壓力緩釋，融資敏感型行業預期好轉。
與今年狹義流動性偏松、廣義流動性偏緊的局面相比，明年貨幣政策將更注重穩信用，整體中性偏松。從執行層面看，央行或綜合運用降准、結構性支持工具、引導MLF和LPR下行、多渠道補充中小銀行資本金等方式穩信用，但降息概率不大，避免與海外加息交鋒。穩信用下流動性環境將呈現社融企穩、金融政策與貨幣政策差距收窄及狹義流動性偏松三大特征，對資產而言，長債利率中樞或難下行，股票估值收縮壓力有望緩釋，融資敏感型與經濟敏感型行業預期將會改善。同時預計宏觀槓桿率會階段性小幅上升，需提防海外加息加快、地產融資低迷及通脹升高的風險。
—— 郭磊、鐘林楠：“2022年流動性環境展望：柳暗，花明”，2021年12月07日。