近期資產表現與“疫情缺口”收斂速度直接相關，後續投資方向應集中於尚未完成修復的行業。       基於行業增加值與營收增速構建的“疫情缺口”指標，可量化各行業在疫情中的受損與修復情況。截至去年末，住宿餐飲、信息技術、租賃商務和其他服務等第三產業尚存“疫情缺口”，而工業細分領域中的上游采掘和原材料加工、下游消費品制造和公用事業也未完成修復。從修復主線預判，今年上半年中游行業或持續復蘇，三季度起則會逐步擴散至上下游行業。從資產定價角度看，市場對“疫情缺口”的絕對水平並不敏感，但更關注“缺口”收斂的速度。後續“疫情缺口”修復方向主要集中於缺口尚存的服務業和工業細分行業，且該指標仍需獲得其他數據的交叉

一季度支出偏慢預示今年財政表現或有一定後置特征，後續需關注專項債“穿透式監管”的影響。        一季度狹義財政公共預算收入達近年來最高值，其中3月非稅收入受“專項收入增長以及國有資源資產使用規范化”影響維持較高增長，四大稅種增長穩定，反映經濟修復進程良好；廣義財政中，政府性基金收入維持中性增長；而受專項債額度下達速度放緩影響，財政支出增速明顯偏低，故預計今年財政整體會有一定後置特征。今年專項債將呈現“用途結構性變化、高峰集中於Q2-Q3與監管強化”這三大特征，後續應關注這些因素對全年財政支出節奏的影響。—— 吳棋瀅：“一季度支出進度偏慢對應財政後置特征”，2021年4月22日結合疫情影響

一季度經濟表現整體符合預期，但與前兩月相比，3月工業偏弱會擴大市場對政策松緊預期的分歧。        一季度我國實際GDP同比增長 18.3%，基本持平於市場一致預期，之所以沒有達到20%左右的預期增速上限，與3月工業增加值未能延續1-2月顯著高增態勢有關。從影響因素看，工業表現走弱可能與“就地過年”下的生產前移、成本過快上升約束企業利潤空間以及綜合融資條件收緊有關。但在出口、消費、固定資產投資、地產銷售等需求端指標表現偏強的支撐下，我國經濟景氣狀態大概率會延續。對股市、債市而言，繼3月社融數據顯示政策開始轉緊後，3月工業表現偏弱將擴大市場對短期政策力度預期上的分歧，“政策緩和”預期或將小幅

      消費已經成為我國經濟增長的關鍵詞。 在全球經濟不景氣、中美貿易摩擦升級等不利因素沖擊外需的大背景下，我國持續的生產擴張需要獲得國內消費增長的支持，傳統的“生產型”經濟正逐步向高水平的“生產與消費平衡”乃至“消費型”經濟模式轉變。      從全球發展經驗來，在國際消費市場佔主導地位的主要經濟體，通常能夠決定全球經濟增長的方向。 美歐等傳統消費型經濟體增長相對低迷，我國消費份額擴張不僅能穩定國內經濟增長，也將對世界經濟復蘇和發展產生深遠影響。      從變化趨勢來看，當前我國居民消費具有六大特征 。      一是可選消費增長速度總體慢於必需消費增長 說明快速經濟增長還沒有體現在消

      經濟激烈調整的一個基本症狀，是價格水平的超預期波動，也叫價格意外。      以10年期美債收益率、國際原油期貨交割價格、國際金價和中美10年期國債收益率利差為代表的全球資產價格，今年以來出現歷史性的調整，各指標震蕩幅度遠超市場預期，其程度甚至超過2008年全球金融危機時的水平。      價格意外頻發，與“實體經濟羸弱”和“全球流動性泛濫”這一特殊組合密切相關新冠疫影響了今年全球經濟大衰退發生的時間和經濟調整的幅度 ，但去年美債收益率倒掛早就預示經濟衰退的到來上一輪科技紅利基本消失，新的增長點尚未出現，是美國乃至全球經濟出現衰退的根本原因。總需求不足與流動性泛濫疊加，直觀體現在“

全球糧價進入上行周期      自上世紀 60 年代起，國際糧價經歷了六輪明顯的快速上漲周期。每一 輪漲價背後，既有供需基本面相對變化的作用，也有國際金融條件改變所帶來的影響。自 2012 年底糧食加權指數見頂以來，全球糧價下行已近 8 年，低位過後，現階段推動糧價上升的因素多於穩定糧價的因素，糧價繼續上行是大概率事件。技術、需求、貿易、庫存和弱周期 是穩定糧價的五大重要因素       技術進步推動了糧食產量增加 隨著種植技術提升與人口規模擴張，全球糧食供需規模在過去 60 年顯著增長而以生物燃料制取為代表的能源技術進步， 則為糧食需求創造了新的增長點。在整體供需緊平衡與區域產銷不平衡的約束

美國三重政策防 衰退，衰退或較預期的緩和淺      據4月初紐約聯儲模型估算，一年後美國經濟衰退的概率為27.1%已接近1990年經濟衰退前的水平，但仍低於2008年全球金融危機之前的概率。我們在之前的報告中指出，如果美國十年期與一年期國債收益率出現月度倒掛，美國經濟衰退最早於一年之後開始。特朗普政府將推動基建振興、中美貿易談判和美聯儲減息等三重政策措施，降低衰退風險 。即將開啟美國史上最長的復蘇周期      美國經濟周期一直是“牛長熊短 ”，經濟收縮或衰退周期大多短於一年，最長也只有17個月。這一輪美國經濟復蘇始於2009年7月，到今年4月已連續擴張118個月，到今年三季度成為史上最長復

當初深圳特區開啟高速增長， 如今粵港澳大灣區奠基高質量發展 。      粵港澳大灣區經濟建設 ，與八十年代初的“經濟特區”、九十年代初的浦東新區開發一樣，具有裡程碑式的意義 。從現在到2035 年，是中國經濟將從高速增長轉向高質量發展、從工業化轉向現代化、從發展中國家升級為發達國家的關鍵時期。粵港澳大灣區互聯互通 ，是未來十五年國家的重大發展戰略之一。與世界成熟灣區相比，大灣區有差距，但也是潛力 。       按照世界銀行的定義，人均國民總收入超過12056美元即為高收入國家 。2017年，粵港澳大灣區人均 GDP 為 2 .2 萬美元 ，大灣區已屬高收入地區。 然而，大灣區人均GDP僅是