實體融資需求較強拉動1月信貸和社融超預期高增，但不可據此對全年信用供給有過度樂觀預期。        1月新增社融顯著高於市場預期，與實體融資需求旺盛，經濟本身表現不錯有關。其中，人民幣貸款多增與銀行集中放款、制造業融資需求向好及工作日較多有關，表外票據多增則與企業集中結算、表內融資需求外溢及票據融資收緊有關。從貨幣供給端看，1月M1增速創18年1月以來新高，M1-M2剪刀差較上月擴大，既反映經濟微觀活躍度上升，也包含低基數、春節錯位及房地產銷售偏好等特殊因素的影響，故不可據此對全年信用供給有過度樂觀的預期。若後續社融及信貸增速繼續超預期增長，宏觀槓桿率再度出現上行特征，央行的貨幣供給可能會較

2021 年財政工作的要點之一在於“更可持續”，這一趨向與貨幣金融政策的邊際變化十分類似。       2021年全國財政工作會議強調“更可持續”的積極財政需兼顧“穩增長”與“防風險”，為應對今後挑戰留出政策空間。具體來看，在防風險方面，一是再次強調化解地方政府隱性債務，二是做好跨年度平衡、政策不急轉彎，三是優化支出結構，把嚴把緊預算支出；而在支持經濟增長方面，一是強調支出強度適度、赤字率與專項債規模保持合理水平，二是常態化財政資金直達基層政策、擴大資金范圍。此外，會議提到2021年財政工作重要領域在於短板領域、“兩新一重”、民生保障、貿易自由化和重要戰略區域等。總體政策趨向與貨幣金融政策的邊

就地過年對一季度GDP的影響整體可預期，應重點關注各領域結構性變化及新商業模式的催化。       年初我國新增病例零星擴散，防疫形勢有所升級，多地政府提倡“就地過年”，對經濟會有所影響。分行業看，就地過年利好工業、建築業生產，因其降低節後復工成本，延長有效工時，但對交運、旅游等休閒相關服務行業會有確定性的負面沖擊，對餐飲、批發零售和房地產的影響比較復雜，它們當中與人群聚居城市、“宅經濟”有關的細分領域或直接受益於就地過年政策。總的來說，就地過年對整體經濟增長的沖擊不大，後續應關注該政策對新商業模式和商業形態的催化。從“非典”期間互聯網消費習慣培育、2020年疫情促進“宅經濟”等案例看，這一效

      消費已經成為我國經濟增長的關鍵詞。 在全球經濟不景氣、中美貿易摩擦升級等不利因素沖擊外需的大背景下，我國持續的生產擴張需要獲得國內消費增長的支持，傳統的“生產型”經濟正逐步向高水平的“生產與消費平衡”乃至“消費型”經濟模式轉變。      從全球發展經驗來，在國際消費市場佔主導地位的主要經濟體，通常能夠決定全球經濟增長的方向。 美歐等傳統消費型經濟體增長相對低迷，我國消費份額擴張不僅能穩定國內經濟增長，也將對世界經濟復蘇和發展產生深遠影響。      從變化趨勢來看，當前我國居民消費具有六大特征 。      一是可選消費增長速度總體慢於必需消費增長 說明快速經濟增長還沒有體現在消

      經濟激烈調整的一個基本症狀，是價格水平的超預期波動，也叫價格意外。      以10年期美債收益率、國際原油期貨交割價格、國際金價和中美10年期國債收益率利差為代表的全球資產價格，今年以來出現歷史性的調整，各指標震蕩幅度遠超市場預期，其程度甚至超過2008年全球金融危機時的水平。      價格意外頻發，與“實體經濟羸弱”和“全球流動性泛濫”這一特殊組合密切相關新冠疫影響了今年全球經濟大衰退發生的時間和經濟調整的幅度 ，但去年美債收益率倒掛早就預示經濟衰退的到來上一輪科技紅利基本消失，新的增長點尚未出現，是美國乃至全球經濟出現衰退的根本原因。總需求不足與流動性泛濫疊加，直觀體現在“

全球糧價進入上行周期      自上世紀 60 年代起，國際糧價經歷了六輪明顯的快速上漲周期。每一 輪漲價背後，既有供需基本面相對變化的作用，也有國際金融條件改變所帶來的影響。自 2012 年底糧食加權指數見頂以來，全球糧價下行已近 8 年，低位過後，現階段推動糧價上升的因素多於穩定糧價的因素，糧價繼續上行是大概率事件。技術、需求、貿易、庫存和弱周期 是穩定糧價的五大重要因素       技術進步推動了糧食產量增加 隨著種植技術提升與人口規模擴張，全球糧食供需規模在過去 60 年顯著增長而以生物燃料制取為代表的能源技術進步， 則為糧食需求創造了新的增長點。在整體供需緊平衡與區域產銷不平衡的約束

美國三重政策防 衰退，衰退或較預期的緩和淺      據4月初紐約聯儲模型估算，一年後美國經濟衰退的概率為27.1%已接近1990年經濟衰退前的水平，但仍低於2008年全球金融危機之前的概率。我們在之前的報告中指出，如果美國十年期與一年期國債收益率出現月度倒掛，美國經濟衰退最早於一年之後開始。特朗普政府將推動基建振興、中美貿易談判和美聯儲減息等三重政策措施，降低衰退風險 。即將開啟美國史上最長的復蘇周期      美國經濟周期一直是“牛長熊短 ”，經濟收縮或衰退周期大多短於一年，最長也只有17個月。這一輪美國經濟復蘇始於2009年7月，到今年4月已連續擴張118個月，到今年三季度成為史上最長復

當初深圳特區開啟高速增長， 如今粵港澳大灣區奠基高質量發展 。      粵港澳大灣區經濟建設 ，與八十年代初的“經濟特區”、九十年代初的浦東新區開發一樣，具有裡程碑式的意義 。從現在到2035 年，是中國經濟將從高速增長轉向高質量發展、從工業化轉向現代化、從發展中國家升級為發達國家的關鍵時期。粵港澳大灣區互聯互通 ，是未來十五年國家的重大發展戰略之一。與世界成熟灣區相比，大灣區有差距，但也是潛力 。       按照世界銀行的定義，人均國民總收入超過12056美元即為高收入國家 。2017年，粵港澳大灣區人均 GDP 為 2 .2 萬美元 ，大灣區已屬高收入地區。 然而，大灣區人均GDP僅是