時鐘模型顯示我國經濟處於“衰退前期”，“穩增長”政策出台將是切換至“衰退後期”的重要標志。       三季度以來，受疫情、雙減、雙控等供給端沖擊，和地產銷售放緩、外需回落壓力加大等需求端因素影響，我國經濟短期內已處於美林時鐘所示的“衰退前期”，但股市並未如歷史經驗般出現“砸坑式”調整，與“股市前期表現未顯著背離基本面、政府推動‘跨周期調整’及短期供給收縮帶來較集中投資機會”這三因素有關。因股市表現反映市場對流動性和基本面的預期，“衰退後期”和“復蘇前期”往往是我國股市具備系統性投資機會的兩個重要時段，何時由“衰退前期”切換至“後期”，取決於更典型的“穩增長”政策何時出現。預計12月政治局會議

地產債危機發酵引發港股中秋節前大跌，建議利用短期市場震蕩，配置“低估值+X+高景氣”方向。       港股節前大跌源於近期地產債違約事件發酵帶來的信用緊縮擔憂，不過與“雷曼時刻”相比，我國槓桿風險較低，政府施救能力更加充足，故金融風險蔓延的可能性不大，需繼續觀察決策層對風險事件的容忍度。同時，以周期股為代表的小盤價值板塊，已進入需求回落與供給收縮相對速度的觀察期，後續可關注的點包括：限產政策會否有所修正、房企違約事件發酵情況以及“穩增長”靴子會否落地。建議利用市場震蕩逢低配置“低估值+X+高景氣”板塊，包括低估值+內需穩增長(風電/建築/券商)、低估值+供需缺口延續(電解鋁/水泥)及新能源鏈

8月社融中性表現與金融政策偏緊有關，後續社融大幅下行概率較低，信用周期企穩尚需一段時間。       8月社融、人民幣貸款、非標融資結構與增速均大致維持前期格局。M2和M1增速下降，與偏緊的金融政策下，居民和企業信用派生較低，地產銷售回落，有直接聯系。不過，8月政府和企業債券發行額明顯回升，前者主因財政支出加快落地，後者則與政策預期趨寬下，融資成本下降帶動企業發債和機構配置意願回暖有關。9月新增再貸款有望對沖信貸內生收縮趨勢，若信貸表現仍不佳，市場對貨幣寬松和穩增長的預期將升溫。高基數臨近結束，及政府債供給後置，使社融後續大幅下行的概率降低，但當前仍處融資需求回落階段，信用周期企穩和新一輪擴張

      消費已經成為我國經濟增長的關鍵詞。 在全球經濟不景氣、中美貿易摩擦升級等不利因素沖擊外需的大背景下，我國持續的生產擴張需要獲得國內消費增長的支持，傳統的“生產型”經濟正逐步向高水平的“生產與消費平衡”乃至“消費型”經濟模式轉變。      從全球發展經驗來，在國際消費市場佔主導地位的主要經濟體，通常能夠決定全球經濟增長的方向。 美歐等傳統消費型經濟體增長相對低迷，我國消費份額擴張不僅能穩定國內經濟增長，也將對世界經濟復蘇和發展產生深遠影響。      從變化趨勢來看，當前我國居民消費具有六大特征 。      一是可選消費增長速度總體慢於必需消費增長 說明快速經濟增長還沒有體現在消

      經濟激烈調整的一個基本症狀，是價格水平的超預期波動，也叫價格意外。      以10年期美債收益率、國際原油期貨交割價格、國際金價和中美10年期國債收益率利差為代表的全球資產價格，今年以來出現歷史性的調整，各指標震蕩幅度遠超市場預期，其程度甚至超過2008年全球金融危機時的水平。      價格意外頻發，與“實體經濟羸弱”和“全球流動性泛濫”這一特殊組合密切相關新冠疫影響了今年全球經濟大衰退發生的時間和經濟調整的幅度 ，但去年美債收益率倒掛早就預示經濟衰退的到來上一輪科技紅利基本消失，新的增長點尚未出現，是美國乃至全球經濟出現衰退的根本原因。總需求不足與流動性泛濫疊加，直觀體現在“

全球糧價進入上行周期      自上世紀 60 年代起，國際糧價經歷了六輪明顯的快速上漲周期。每一 輪漲價背後，既有供需基本面相對變化的作用，也有國際金融條件改變所帶來的影響。自 2012 年底糧食加權指數見頂以來，全球糧價下行已近 8 年，低位過後，現階段推動糧價上升的因素多於穩定糧價的因素，糧價繼續上行是大概率事件。技術、需求、貿易、庫存和弱周期 是穩定糧價的五大重要因素       技術進步推動了糧食產量增加 隨著種植技術提升與人口規模擴張，全球糧食供需規模在過去 60 年顯著增長而以生物燃料制取為代表的能源技術進步， 則為糧食需求創造了新的增長點。在整體供需緊平衡與區域產銷不平衡的約束

美國三重政策防 衰退，衰退或較預期的緩和淺      據4月初紐約聯儲模型估算，一年後美國經濟衰退的概率為27.1%已接近1990年經濟衰退前的水平，但仍低於2008年全球金融危機之前的概率。我們在之前的報告中指出，如果美國十年期與一年期國債收益率出現月度倒掛，美國經濟衰退最早於一年之後開始。特朗普政府將推動基建振興、中美貿易談判和美聯儲減息等三重政策措施，降低衰退風險 。即將開啟美國史上最長的復蘇周期      美國經濟周期一直是“牛長熊短 ”，經濟收縮或衰退周期大多短於一年，最長也只有17個月。這一輪美國經濟復蘇始於2009年7月，到今年4月已連續擴張118個月，到今年三季度成為史上最長復

當初深圳特區開啟高速增長， 如今粵港澳大灣區奠基高質量發展 。      粵港澳大灣區經濟建設 ，與八十年代初的“經濟特區”、九十年代初的浦東新區開發一樣，具有裡程碑式的意義 。從現在到2035 年，是中國經濟將從高速增長轉向高質量發展、從工業化轉向現代化、從發展中國家升級為發達國家的關鍵時期。粵港澳大灣區互聯互通 ，是未來十五年國家的重大發展戰略之一。與世界成熟灣區相比，大灣區有差距，但也是潛力 。       按照世界銀行的定義，人均國民總收入超過12056美元即為高收入國家 。2017年，粵港澳大灣區人均 GDP 為 2 .2 萬美元 ，大灣區已屬高收入地區。 然而，大灣區人均GDP僅是