10月我国经济数据虽低位企稳但仍暗含下行压力，保持经济平稳复苏尚有待稳增长政策加力。       因前期PMI连续两个月低于荣枯线、限电限产修正尚未结束及区域疫情散发仍处高峰，市场对10月我国经济稍弱的表现已有一定预期。从最终报告的数据来看，10月经济呈现“工业生产与消费低位徘徊+投资和失业率持平上月+地产指标（土地购置、新开工、施工、竣工、销售）增速继续下探”的特征，表明我国经济尚存一定的下行压力。国家统计局在解读数据时既对10月企稳表示肯定，也明确“保持经济稳定恢复仍需加力”，因此打破当前宏观局面的一个关键变量，仍在于稳增长政策进一步加力。—— 郭磊：“从经济数据到‘仍需加力’”，2021

当前宏观杠杆率去化主要由债务收缩驱动，该过程若在明年结束，则A股估值压力或有所减弱。       三季度社科院报告显示我国宏观杠杆率继续下降，其主要驱动力已由前两季度的分母端名义增长向分子端债务收缩转型。分部门看，在经济放缓、地产信用风险上升和外需偏强的作用下，我国企业部门杠杆率走低；而在资产欠配现象缓解、表外业务与高息揽储受限的影响下，我国金融部门杠杆率亦有所回落；但因经营贷增速较高、国债发行提速的背景下，我国居民和政府部门杠杆率小幅上升。中期来看，实际增长动能放缓、财政逐步发力和出口贡献边际弱化，或将使我国典型“去杠杆“过程告一段落，对A股而言，这意味着后续估值压力或有所减弱。—— 郭磊、

10月PMI在荣枯线下持续走低，三类企业表现分化，促消费、拉内需、稳增长举措有待观望。       继9月低于荣枯线后，PMI连续第二个月走低，10月仅为49.2。其原因有二：一是受电力供应紧张、地产销售中枢趋缓和上游价格波动影响，生产端收缩明显；二是区域性疫情反弹、产业预期变化和原材料价格拐点使得内需大幅减少。小型和大型企业PMI环比持平或回落不多，而中型企业受生产端和需求端双重夹击，是主要拖累。受同期财政落地的影响，建筑业较制造业、服务业和房地产等行业景气度高。新华社《十问中国经济》文中指出“未来几个月，更多扩内需举措的出台，有望加快培育完整内需体系”，后续政治局会议的稳增长举措部署将成看

      消费已经成为我国经济增长的关键词。 在全球经济不景气、中美贸易摩擦升级等不利因素冲击外需的大背景下，我国持续的生产扩张需要获得国内消费增长的支持，传统的“生产型”经济正逐步向高水平的“生产与消费平衡”乃至“消费型”经济模式转变。       从全球发展经验来，在国际消费市场占主导地位的主要经济体，通常能够决定全球经济增长的方向。 美欧等传统消费型经济体增长相对低迷，我国消费份额扩张不仅能稳定国内经济增长，也将对世界经济复苏和发展产生深远影响。       从变化趋势来看，当前我国居民消费具有六大特征 。       一是可选消费增长速度总体慢于必需消费增长 说明快速经济增长还没

      经济激烈调整的一个基本症状，是价格水平的超预期波动，也叫价格意外。       以10年期美债收益率、国际原油期货交割价格、国际金价和中美10年期国债收益率利差为代表的全球资产价格，今年以来出现历史性的调整，各指标震荡幅度远超市场预期，其程度甚至超过2008年全球金融危机时的水平。       价格意外频发，与“实体经济羸弱”和“全球流动性泛滥”这一特殊组合密切相关新冠疫影响了今年全球经济大衰退发生的时间和经济调整的幅度 ，但去年美债收益率倒挂早就预示经济衰退的到来上一轮科技红利基本消失，新的增长点尚未出现，是美国乃至全球经济出现衰退的根本原因。总需求不足与流动性泛滥叠加，直观

全球粮价进入上行周期       自上世纪 60 年代起，国际粮价经历了六轮明显的快速上涨周期。每一 轮涨价背后，既有供需基本面相对变化的作用，也有国际金融条件改变所带来的影响。自 2012 年底粮食加权指数见顶以来，全球粮价下行已近 8 年，低位过后，现阶段推动粮价上升的因素多于稳定粮价的因素，粮价继续上行是大概率事件。 技术、需求、贸易、库存和弱周期 是稳定粮价的五大重要因素        技术进步推动了粮食产量增加 随着种植技术提升与人口规模扩张，全球粮食供需规模在过去 60 年显著增长而以生物燃料制取为代表的能源技术进步， 则为粮食需求创造了新的增长点。在整体供需紧平衡与区域

美国三重政策防 衰退，衰退或较预期的缓和浅      据4月初纽约联储模型估算，一年后美国经济衰退的概率为27.1%已接近1990年经济衰退前的水平，但仍低于2008年全球金融危机之前的概率。我们在之前的报告中指出，如果美国十年期与一年期国债收益率出现月度倒挂，美国经济衰退最早于一年之后开始。特朗普政府将推动基建振兴、中美贸易谈判和美联储减息等三重政策措施，降低衰退风险 。即将开启美国史上最长的复苏周期      美国经济周期一直是“牛长熊短 ”，经济收缩或衰退周期大多短于一年，最长也只有17个月。这一轮美国经济复苏始于2009年7月，到今年4月已连续扩张118个月，到今年三季度成为史上最长复

当初深圳特区开启高速增长， 如今粤港澳大湾区奠基高质量发展 。       粤港澳大湾区经济建设 ，与八十年代初的“经济特区”、九十年代初的浦东新区开发一样，具有里程碑式的意义 。从现在到2035 年，是中国经济将从高速增长转向高质量发展、从工业化转向现代化、从发展中国家升级为发达国家的关键时期。粤港澳大湾区互联互通 ，是未来十五年国家的重大发展战略之一。 与世界成熟湾区相比，大湾区有差距，但也是潜力 。        按照世界银行的定义，人均国民总收入超过12056美元即为高收入国家 。2017年，粤港澳大湾区人均 GDP 为 2 .2 万美元 ，大湾区已属高收入地区。 然而，大