8月社融中性表现与金融政策偏紧有关，后续社融大幅下行概率较低，信用周期企稳尚需一段时间。       8月社融、人民币贷款、非标融资结构与增速均大致维持前期格局。M2和M1增速下降，与偏紧的金融政策下，居民和企业信用派生较低，地产销售回落，有直接联系。不过，8月政府和企业债券发行额明显回升，前者主因财政支出加快落地，后者则与政策预期趋宽下，融资成本下降带动企业发债和机构配置意愿回暖有关。9月新增再贷款有望对冲信贷内生收缩趋势，若信贷表现仍不佳，市场对货币宽松和稳增长的预期将升温。高基数临近结束，及政府债供给后置，使社融后续大幅下行的概率降低，但当前仍处融资需求回落阶段，信用周期企稳和新一轮扩张

8月经济边际回落相对迅速，地产销售与出口见顶后，市场对宽财政稳货币的预期更大。       与前7个月相比，8月PMI、客运量、地产销售等资料出现明显回落，既包含部分地区疫情影响，也隐含政策调控因素。从增长动能来看，消费和服务业在本轮区域疫情解释后有望短期爬升，但恢复如初仍需时间。“房住不炒”下，地产金融政策难以宽松，会影响货币政策传导，因此需要依靠以加快基建为代表的宽财政来稳固经济增长。此外，当前出口与PPI增速均处高位，二者历史上有共振联系，预计明年上半年会有所回落。经济修复放缓，流动性收窄的大环境不太利好股票市场，且债市已提前反映利率下行预期，市场会增加对“宽财政稳货币”政策的预期。——

PMI、BCI回落表明经济增长有下行压力，后续应关注经济表现和政策预调微调哪一个会超预期。       8月中采制造业、非制造业PMI和长江商学院BCI均出现回落。其中PMI新订单与出口订单指数降幅较大，生产指数稳定，说明经济增长面临内生压力。BCI利润端和企业融资环境指数降至50以下，反映企业对利润空间的预期变差，融资环境有所恶化。中间品价格预期上升而消费品价格预期下降，说明工业品涨价压力尚未缓解。服务业PMI受疫后防控升温影响降幅较大，预计9月将有所好转。同时9月制造业PMI季节性上行的概率较高，8月建筑业PMI回升也是一个积极的信号，在经济稳增长之前，建议关注我国经济表现和政府预调微调中

      消费已经成为我国经济增长的关键词。 在全球经济不景气、中美贸易摩擦升级等不利因素冲击外需的大背景下，我国持续的生产扩张需要获得国内消费增长的支持，传统的“生产型”经济正逐步向高水平的“生产与消费平衡”乃至“消费型”经济模式转变。       从全球发展经验来，在国际消费市场占主导地位的主要经济体，通常能够决定全球经济增长的方向。 美欧等传统消费型经济体增长相对低迷，我国消费份额扩张不仅能稳定国内经济增长，也将对世界经济复苏和发展产生深远影响。       从变化趋势来看，当前我国居民消费具有六大特征 。       一是可选消费增长速度总体慢于必需消费增长 说明快速经济增长还没

      经济激烈调整的一个基本症状，是价格水平的超预期波动，也叫价格意外。       以10年期美债收益率、国际原油期货交割价格、国际金价和中美10年期国债收益率利差为代表的全球资产价格，今年以来出现历史性的调整，各指标震荡幅度远超市场预期，其程度甚至超过2008年全球金融危机时的水平。       价格意外频发，与“实体经济羸弱”和“全球流动性泛滥”这一特殊组合密切相关新冠疫影响了今年全球经济大衰退发生的时间和经济调整的幅度 ，但去年美债收益率倒挂早就预示经济衰退的到来上一轮科技红利基本消失，新的增长点尚未出现，是美国乃至全球经济出现衰退的根本原因。总需求不足与流动性泛滥叠加，直观

全球粮价进入上行周期       自上世纪 60 年代起，国际粮价经历了六轮明显的快速上涨周期。每一 轮涨价背后，既有供需基本面相对变化的作用，也有国际金融条件改变所带来的影响。自 2012 年底粮食加权指数见顶以来，全球粮价下行已近 8 年，低位过后，现阶段推动粮价上升的因素多于稳定粮价的因素，粮价继续上行是大概率事件。 技术、需求、贸易、库存和弱周期 是稳定粮价的五大重要因素        技术进步推动了粮食产量增加 随着种植技术提升与人口规模扩张，全球粮食供需规模在过去 60 年显著增长而以生物燃料制取为代表的能源技术进步， 则为粮食需求创造了新的增长点。在整体供需紧平衡与区域

美国三重政策防 衰退，衰退或较预期的缓和浅      据4月初纽约联储模型估算，一年后美国经济衰退的概率为27.1%已接近1990年经济衰退前的水平，但仍低于2008年全球金融危机之前的概率。我们在之前的报告中指出，如果美国十年期与一年期国债收益率出现月度倒挂，美国经济衰退最早于一年之后开始。特朗普政府将推动基建振兴、中美贸易谈判和美联储减息等三重政策措施，降低衰退风险 。即将开启美国史上最长的复苏周期      美国经济周期一直是“牛长熊短 ”，经济收缩或衰退周期大多短于一年，最长也只有17个月。这一轮美国经济复苏始于2009年7月，到今年4月已连续扩张118个月，到今年三季度成为史上最长复

当初深圳特区开启高速增长， 如今粤港澳大湾区奠基高质量发展 。       粤港澳大湾区经济建设 ，与八十年代初的“经济特区”、九十年代初的浦东新区开发一样，具有里程碑式的意义 。从现在到2035 年，是中国经济将从高速增长转向高质量发展、从工业化转向现代化、从发展中国家升级为发达国家的关键时期。粤港澳大湾区互联互通 ，是未来十五年国家的重大发展战略之一。 与世界成熟湾区相比，大湾区有差距，但也是潜力 。        按照世界银行的定义，人均国民总收入超过12056美元即为高收入国家 。2017年，粤港澳大湾区人均 GDP 为 2 .2 万美元 ，大湾区已属高收入地区。 然而，大