一季度经济表现整体符合预期，但与前两月相比，3月工业偏弱会扩大市场对政策松紧预期的分歧。         一季度我国实际GDP同比增长 18.3%，基本持平于市场一致预期，之所以没有达到20%左右的预期增速上限，与3月工业增加值未能延续1-2月显著高增态势有关。从影响因素看，工业表现走弱可能与“就地过年”下的生产前移、成本过快上升约束企业利润空间以及综合融资条件收紧有关。但在出口、消费、固定资产投资、地产销售等需求端指标表现偏强的支撑下，我国经济景气状态大概率会延续。对股市、债市而言，继3月社融数据显示政策开始转紧后，3月工业表现偏弱将扩大市场对短期政策力度预期上的分歧，“政策缓和”预期或将小

年内CPI综合指标走势或相对平稳，但商品、住房及原料价格上行或影响资产定价及政策考量。         笼统分析通胀易产生误导性结论，故我们从“传统CPI指标、高频物价数据、广义通胀及供给收缩型通胀”四个角度入手分析。具体来看，传统意义下的CPI走势斜率年内或相对平稳，与猪肉价格下行及服务类价格偏弱有关，但高频数据显示商品通胀目前处于相对典型的上升周期，会对资产定价产生影响；含房价的广义通胀有上行压力且已引发政府关注，而“需求扩张+供给收缩”引发的通胀尚存不确定性，需提防PPI和非食品CPI波动超预期对市场的影响。 —— 郭磊、贺骁束：“四种意义下的通胀”，2021年4月7日 美元指数回落或

年初以来市场处于典型“复苏交易”阶段，流动性收敛后续或成为影响资产价格的一大主线。        因疫苗落地强化“走出疫情”的预期，年初至今全球大类资产开启了一轮典型的“复苏交易”。虽然2月末的疫情反弹令风险资产价格小幅回撤，但疫苗接种进展较快的国家新增感染数反弹不多，未打破主要交易逻辑。从当前宏观特征来看，大类资产已站在“复苏交易”与“通缩交易”的十字路口，年初外需偏强助力国内制造业数据向好，但海外供给约束放开也会抑制我国出口增长。随着国内外货币条件趋于收敛，流动性后续或成为影响资产价格的一大主线。 —— 郭磊：“对2021年初以来宏观面逻辑的理解”，2021年3月29日 微观结构恶化的根

      消费已经成为我国经济增长的关键词。 在全球经济不景气、中美贸易摩擦升级等不利因素冲击外需的大背景下，我国持续的生产扩张需要获得国内消费增长的支持，传统的“生产型”经济正逐步向高水平的“生产与消费平衡”乃至“消费型”经济模式转变。       从全球发展经验来，在国际消费市场占主导地位的主要经济体，通常能够决定全球经济增长的方向。 美欧等传统消费型经济体增长相对低迷，我国消费份额扩张不仅能稳定国内经济增长，也将对世界经济复苏和发展产生深远影响。       从变化趋势来看，当前我国居民消费具有六大特征 。       一是可选消费增长速度总体慢于必需消费增长 说明快速经济增长还没

      经济激烈调整的一个基本症状，是价格水平的超预期波动，也叫价格意外。       以10年期美债收益率、国际原油期货交割价格、国际金价和中美10年期国债收益率利差为代表的全球资产价格，今年以来出现历史性的调整，各指标震荡幅度远超市场预期，其程度甚至超过2008年全球金融危机时的水平。       价格意外频发，与“实体经济羸弱”和“全球流动性泛滥”这一特殊组合密切相关新冠疫影响了今年全球经济大衰退发生的时间和经济调整的幅度 ，但去年美债收益率倒挂早就预示经济衰退的到来上一轮科技红利基本消失，新的增长点尚未出现，是美国乃至全球经济出现衰退的根本原因。总需求不足与流动性泛滥叠加，直观

全球粮价进入上行周期       自上世纪 60 年代起，国际粮价经历了六轮明显的快速上涨周期。每一 轮涨价背后，既有供需基本面相对变化的作用，也有国际金融条件改变所带来的影响。自 2012 年底粮食加权指数见顶以来，全球粮价下行已近 8 年，低位过后，现阶段推动粮价上升的因素多于稳定粮价的因素，粮价继续上行是大概率事件。 技术、需求、贸易、库存和弱周期 是稳定粮价的五大重要因素        技术进步推动了粮食产量增加 随着种植技术提升与人口规模扩张，全球粮食供需规模在过去 60 年显著增长而以生物燃料制取为代表的能源技术进步， 则为粮食需求创造了新的增长点。在整体供需紧平衡与区域产销不平

美国三重政策防 衰退，衰退或较预期的缓和浅      据4月初纽约联储模型估算，一年后美国经济衰退的概率为27.1%已接近1990年经济衰退前的水平，但仍低于2008年全球金融危机之前的概率。我们在之前的报告中指出，如果美国十年期与一年期国债收益率出现月度倒挂，美国经济衰退最早于一年之后开始。特朗普政府将推动基建振兴、中美贸易谈判和美联储减息等三重政策措施，降低衰退风险 。即将开启美国史上最长的复苏周期      美国经济周期一直是“牛长熊短 ”，经济收缩或衰退周期大多短于一年，最长也只有17个月。这一轮美国经济复苏始于2009年7月，到今年4月已连续扩张118个月，到今年三季度成为史上最长复

当初深圳特区开启高速增长， 如今粤港澳大湾区奠基高质量发展 。       粤港澳大湾区经济建设 ，与八十年代初的“经济特区”、九十年代初的浦东新区开发一样，具有里程碑式的意义 。从现在到2035 年，是中国经济将从高速增长转向高质量发展、从工业化转向现代化、从发展中国家升级为发达国家的关键时期。粤港澳大湾区互联互通 ，是未来十五年国家的重大发展战略之一。 与世界成熟湾区相比，大湾区有差距，但也是潜力 。        按照世界银行的定义，人均国民总收入超过12056美元即为高收入国家 。2017年，粤港澳大湾区人均 GDP 为 2 .2 万美元 ，大湾区已属高收入地区。 然而，大湾区人均G