11月数据好坏参半折射经济下行压力依然较大，明年初可关注宽财政、稳投资线索的落地情况。       供给侧约束（即前期“限电限产”导致涨价）相对减轻下，11月我国工业生产表现略有好转，汽车类产销好于上月，地产系投资、销售加速下行的趋势被初步遏止。但疫情散发对需求的抑制较为明显，服务业生产指数继续走低，可选品消费增长放缓，且基建投资增速未见回升，就业压力边际加大。近期中央经济工作会议已明确部署稳增长，聚焦宽财政、稳投资。后续发改委会议亦强调要扎实推进重大项目建设，适度超前开展基建投资，发挥政府投资引导作用，鼓励和引导民间资本参与补短板项目建设，对明年初的宏观面而言，可关注该线索的落地情况。——

明年稳增长将以“固本培元”为重心，资本市场有望受益，但也需提防边际风险情形的影响。       当前经济下行压力主要来自债务紧缩与地产调控下的建筑产业链放缓，而明年我国出口放慢压力上升，或使经济出行二阶段减速。总体来看，明年放缓压力集中于上半年，因此今年底定调稳增长，明年初启动相关措施，比较合适。从特征上看，本轮稳增长需“固本培元”，即在稳定传统部门投资和杠杆率的同时，继续构建新兴部门投融资框架，并择机推动“双碳”。一旦政策有效性得到市场认可，“投资时钟”将切换至“衰退后期”，利好风险资产。同时，明年宏观面还附带防疫进展反复导致的通缩/复苏逻辑交替、工程师红利+政策红利对新兴产业的利好，及碳中

新型变异毒株或使本轮大类资产波动超过德尔塔爆发期，短期配置应侧重防疫与双碳基建线索。       受Omicron变异毒株扩散担忧的影响，全球大类资产价格出现剧烈波动，疫苗、居家板块表现占优。因新毒株传染性更强，参照初始疫情及Delta毒株蔓延的影响，我们认为未来大类资产走势将呈“缩小版”的20年3月（海外政策紧缩后延，国内稳增长预期升温）与放大版的21年7月(海外供应链受阻，国内出口韧性延续)，股市行业轮动大致沿着“交易防疫”→“交易复苏”的路径展开，权益资产短期仍有波动风险。因此，需密切跟踪未来全球是否会重新开展封锁限制，行业配置或再次侧重“防疫”线索，建议关注与“防疫交易”及“双碳宽信用

      消费已经成为我国经济增长的关键词。 在全球经济不景气、中美贸易摩擦升级等不利因素冲击外需的大背景下，我国持续的生产扩张需要获得国内消费增长的支持，传统的“生产型”经济正逐步向高水平的“生产与消费平衡”乃至“消费型”经济模式转变。       从全球发展经验来，在国际消费市场占主导地位的主要经济体，通常能够决定全球经济增长的方向。 美欧等传统消费型经济体增长相对低迷，我国消费份额扩张不仅能稳定国内经济增长，也将对世界经济复苏和发展产生深远影响。       从变化趋势来看，当前我国居民消费具有六大特征 。       一是可选消费增长速度总体慢于必需消费增长 说明快速经济增长还没

      经济激烈调整的一个基本症状，是价格水平的超预期波动，也叫价格意外。       以10年期美债收益率、国际原油期货交割价格、国际金价和中美10年期国债收益率利差为代表的全球资产价格，今年以来出现历史性的调整，各指标震荡幅度远超市场预期，其程度甚至超过2008年全球金融危机时的水平。       价格意外频发，与“实体经济羸弱”和“全球流动性泛滥”这一特殊组合密切相关新冠疫影响了今年全球经济大衰退发生的时间和经济调整的幅度 ，但去年美债收益率倒挂早就预示经济衰退的到来上一轮科技红利基本消失，新的增长点尚未出现，是美国乃至全球经济出现衰退的根本原因。总需求不足与流动性泛滥叠加，直观

全球粮价进入上行周期       自上世纪 60 年代起，国际粮价经历了六轮明显的快速上涨周期。每一 轮涨价背后，既有供需基本面相对变化的作用，也有国际金融条件改变所带来的影响。自 2012 年底粮食加权指数见顶以来，全球粮价下行已近 8 年，低位过后，现阶段推动粮价上升的因素多于稳定粮价的因素，粮价继续上行是大概率事件。 技术、需求、贸易、库存和弱周期 是稳定粮价的五大重要因素        技术进步推动了粮食产量增加 随着种植技术提升与人口规模扩张，全球粮食供需规模在过去 60 年显著增长而以生物燃料制取为代表的能源技术进步， 则为粮食需求创造了新的增长点。在整体供需紧平衡与区域

美国三重政策防 衰退，衰退或较预期的缓和浅      据4月初纽约联储模型估算，一年后美国经济衰退的概率为27.1%已接近1990年经济衰退前的水平，但仍低于2008年全球金融危机之前的概率。我们在之前的报告中指出，如果美国十年期与一年期国债收益率出现月度倒挂，美国经济衰退最早于一年之后开始。特朗普政府将推动基建振兴、中美贸易谈判和美联储减息等三重政策措施，降低衰退风险 。即将开启美国史上最长的复苏周期      美国经济周期一直是“牛长熊短 ”，经济收缩或衰退周期大多短于一年，最长也只有17个月。这一轮美国经济复苏始于2009年7月，到今年4月已连续扩张118个月，到今年三季度成为史上最长复

当初深圳特区开启高速增长， 如今粤港澳大湾区奠基高质量发展 。       粤港澳大湾区经济建设 ，与八十年代初的“经济特区”、九十年代初的浦东新区开发一样，具有里程碑式的意义 。从现在到2035 年，是中国经济将从高速增长转向高质量发展、从工业化转向现代化、从发展中国家升级为发达国家的关键时期。粤港澳大湾区互联互通 ，是未来十五年国家的重大发展战略之一。 与世界成熟湾区相比，大湾区有差距，但也是潜力 。        按照世界银行的定义，人均国民总收入超过12056美元即为高收入国家 。2017年，粤港澳大湾区人均 GDP 为 2 .2 万美元 ，大湾区已属高收入地区。 然而，大