宏观研究团队每周精选观点【20210920】

2021-09-20 10:47 广发证券宏观研究团队

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8月社融中性表现与金融政策偏紧有关,后续社融大幅下行概率较低,信用周期企稳尚需一段时间。
       8月社融、人民币贷款、非标融资结构与增速均大致维持前期格局。M2和M1增速下降,与偏紧的金融政策下,居民和企业信用派生较低,地产销售回落,有直接联系。不过,8月政府和企业债券发行额明显回升,前者主因财政支出加快落地,后者则与政策预期趋宽下,融资成本下降带动企业发债和机构配置意愿回暖有关。9月新增再贷款有望对冲信贷内生收缩趋势,若信贷表现仍不佳,市场对货币宽松和稳增长的预期将升温。高基数临近结束,及政府债供给后置,使社融后续大幅下行的概率降低,但当前仍处融资需求回落阶段,信用周期企稳和新一轮扩张来临尚需时间。
—— 郭磊:“如何理解8月社融数据”,2021年9月10日。

8月数据回落与多因素有关,未来地产、出口先后放缓将拖累增长,市场“稳增长”预期会升温。
       除出口偏强外,8月内需扩张速度全面放缓,原因包括:区域疫情、部分省市限产限电、去年同期高基数和地产销售回落带来的不利影响。从主要工业品产量看,高耗能行业受“能耗双控”影响萎缩较大,汽车和消费电子行业次之。消费品零售增速偏低,仅建筑装潢和药品类表现积极。固资资产投资增速略有回落,其中制造业投资加快,但基建、地产投资放缓。就业在出口支撑下保持稳定。预计9月区域疫情缓和能改善服务业和消费表现,但地产销售中枢下台阶将是下半年经济放缓的主要驱动,明年上半年外需增长亦可能会减速,市场对政策稳增长的预期应有所升温。
—— 郭磊:“8月经济数据背后的宏观线索”,2021年9月15日。

经济不及预期与流动性转松下,长端利率却现上行,与债基久期处于高位、市场分歧加大有关。
       8月经济数据不及预期,央行的MLF等额续作令流动性偏松,本应利好长期利率债,但该长端利率近期却有所上行。我们认为,这与当前中长期纯债型基金久期已处历史高位,市场对后市判断的分歧加大,部分机构借利多因素释放压低资产组合久期有关。对于后续行情,一则关注货币政策10月加码宽松的可能性,二则短期内部分机构仍可能增持中短期债券,但因大多数资金尚在利率债各期限间进行切换,若流动性转松,利率债收益曲线可能将整体趋于下移。
—— 刘郁、肖金川:“经济继续走弱+MLF等频续作,债市不买账”,2021年9月15日。

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