導致糧價意外的三大風險

2020-09-09 14:16 沈明高

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全球糧價進入上行周期


      自上世紀 60 年代起，國際糧價經歷了六輪明顯的快速上漲周期。每一 輪漲價背後，既有供需基本面相對變化的作用，也有國際金融條件改變所帶來的影響。自 2012 年底糧食加權指數見頂以來，全球糧價下行已近 8 年，低位過後，現階段推動糧價上升的因素多於穩定糧價的因素，糧價繼續上行是大概率事件。
技術、需求、貿易、庫存和弱周期 是穩定糧價的五大重要因素 


      技術進步推動了糧食產量增加 隨著種植技術提升與人口規模擴張，全球糧食供需規模在過去 60 年顯著增長而以生物燃料制取為代表的能源技術進步， 則為糧食需求創造了新的增長點。在整體供需緊平衡與區域產銷不平衡的約束下，跨國、跨期糧食調配需求逐年 上升，國際商品糧市場快速發展為打通區域間糧食調配渠道，減少糧價波動創造了有利條件 。另外當前全球糧食庫存仍處在歷史高位，這會部分抵消糧食 供給意外下滑 對國際糧價的影響。最後，國際糧價周期與全球經濟周期有一定關聯，在經濟下行甚至衰退期內，糧價暴漲的情形較少 出現。
影響糧價的不確定性因素在增加 ，包括極端天氣頻次上升、流動性泛濫助推下的通脹預期上升以及區域不平衡疊加中美“脫鉤”對國際糧食貿易格局的破壞 


      極端天氣歷來是影響國際 糧食供給的一大風險 。 近年來受氣候變暖影響，全球極端天氣發生頻次 、破壞力與影響范  圍均呈上行趨勢， 這對糧食生產帶來新的考驗 區域間糧食供需不平衡的矛盾或被加深，“賣方市場”格局下 的 國際糧價 存在長期上行壓力與風險。此外，全球流動性泛濫加劇了資產泡沫化傾向， 通脹預期增強 或再次誘發 國際 糧價 上行 。當前國際金油比價 遠高於 其長期均值， 金糧 比 價續 創歷史新高，說明油、糧價格已相對低估。金融條件極度寬裕 抬升了市場對未來通脹水平的預期 ，“資金溢出”與“投機需求”兩大效應 將 增大新一輪糧價上漲出現的可能性。另外，在全球糧食供需區域間不平衡加劇的背景下，中美“脫鉤”將對現有國際商品糧 貿易格局產生破壞。近年來，我國與美國間的糧食貿易逆差出現擴大跡象，如若中美經貿 “脫鉤”影響到糧食領域 糧食供給減少將抬高我國食品價格，食品通脹與非食品通縮共存的結構性矛盾，有可能給我國經濟帶來滯脹風險。
糧價意外可能會打壓風險資產表現


      糧價暴漲通常會引發通脹預期和政策收緊擔憂，從目前全球貨幣政策的基調來看，包括糧價上漲在內的通貨膨脹，也許是遏制極端寬松的貨幣政策、迫使各國直面結構性問題的最後砝碼。
核心假設風險 


      宏觀經濟修復進度不及預期、通脹程度不及預期、大宗商品價格表現超預期