宏观研究团队每周精选观点【20211004】

作者广发证券宏观研究团队

地产债危机发酵引发港股中秋节前大跌,建议利用短期市场震荡,配置“低估值+X+高景气”方向。
       港股节前大跌源于近期地产债违约事件发酵带来的信用紧缩担忧,不过与“雷曼时刻”相比,我国杠杆风险较低,政府施救能力更加充足,故金融风险蔓延的可能性不大,需继续观察决策层对风险事件的容忍度。同时,以周期股为代表的小盘价值板块,已进入需求回落与供给收缩相对速度的观察期,后续可关注的点包括:限产政策会否有所修正、房企违约事件发酵情况以及“稳增长”靴子会否落地。建议利用市场震荡逢低配置“低估值+X+高景气”板块,包括低估值+内需稳增长(风电/建筑/券商)、低估值+供需缺口延续(电解铝/水泥)及新能源链条和光伏(锂电材料/硅料)。
—— 戴康,郑恺:“‘低估值+X’抵御短期震荡”,2021年9月21日。

9月“两高”行业能耗双控政策升温,预计工业数据和价格将受影响,四季度供求错配风险尚存。
       近期全国多地针对高污染、高能耗行业的能耗双控政策升温,受此影响,8月粗钢、焦炭、有色、水泥等工业品产量明显低增。从9月主要部门开工率和发电耗煤继续走低来看,“两高”行业受限程度加大,且在限电政策下,短期实际影响到的行业更为广泛。供给约束对宏观面的影响包括产量下降拖累工业数据增长,以及工业品价格上涨。不过近期经济增速放缓使得需求减弱,将对冲供给约束造成的短期供需矛盾,政府也会兼顾能耗双控和经济增长,因此当前供给收缩的影响不会单边化。需要注意财政后置叠加采暖电煤高峰临近,四季度我国仍存在一定的供求错配风险。
—— 郭磊,贺骁束:“能耗双控、开工率与宏观面”,2021年9月23日。

工业利润增长放缓与产量下降+利润率压缩有关,需关注上游利润占比和宏观因子何时出现拐点。
       8月工业企业利润增速回落,源于工业生产降幅加快和利润率支撑弱化。从量、价、利润率来看,区域疫情反复与能耗双控叠加使工业增加值同比回落,PPI上行部分对冲量减的影响,但上游价格上涨压缩了制造业利润空间。分行业看,上游供给受限类、疫情受益类和纺服产业链利润增速继续改善,工业整体处于被动补库存阶段,对应类滞胀,但部分行业或已主动去库存,对应类衰退。未来可关注上游利润占比拐点何时出现,以及通胀、疫情和出口等宏观因子会否有二阶拐点。在前期高利润与两高限产的作用下,预计企业微观杠杆率仍将延续去化,且该趋势具有韧性。
—— 郭磊,王丹:“等待上游利润占比的拐点”,2021年9月28日。

央行对经济判断趋谨慎,政策框架仍为无典型转向+增加预调微调,会否突破需看政治局会议取向。
       央行三季度货政例会对当前经济的判断更趋谨慎,新增服务实体和增强信贷稳定性的要求,并提出“用好支小再贷款、支持银行补充资本及降低实际利率”三条路径。此外,央行对碳减排支持工具的表述从“研究设立”转为“有序推动落地生效”,意味相关政策落地时点趋近。同时,央行提到要做好各方面协调,预计四季度央行将适度增加流动性投放,以对冲政府债发行和能耗双控的影响。央行还对近期部分房企的信用风险事件表示关注,不排除会微调金融政策,但仍将继续维持房住不炒原则。总体上,例会表述延续了前期框架,后续有无突破,需看政治局会议取向。
—— 郭磊,钟林楠:“央行货币政策委员会三季度例会解读”,2021年9月27日。

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