宏觀研究團隊每周精選觀點【20211004】

作者廣發証券宏觀研究團隊

地產債危機發酵引發港股中秋節前大跌,建議利用短期市場震蕩,配置“低估值+X+高景氣”方向。
       港股節前大跌源於近期地產債違約事件發酵帶來的信用緊縮擔憂,不過與“雷曼時刻”相比,我國槓桿風險較低,政府施救能力更加充足,故金融風險蔓延的可能性不大,需繼續觀察決策層對風險事件的容忍度。同時,以周期股為代表的小盤價值板塊,已進入需求回落與供給收縮相對速度的觀察期,後續可關注的點包括:限產政策會否有所修正、房企違約事件發酵情況以及“穩增長”靴子會否落地。建議利用市場震蕩逢低配置“低估值+X+高景氣”板塊,包括低估值+內需穩增長(風電/建築/券商)、低估值+供需缺口延續(電解鋁/水泥)及新能源鏈條和光伏(鋰電材料/硅料)。
—— 戴康,鄭愷:“‘低估值+X’抵御短期震蕩”,2021年9月21日。

9月“兩高”行業能耗雙控政策升溫,預計工業數據和價格將受影響,四季度供求錯配風險尚存。
       近期全國多地針對高污染、高能耗行業的能耗雙控政策升溫,受此影響,8月粗鋼、焦炭、有色、水泥等工業品產量明顯低增。從9月主要部門開工率和發電耗煤繼續走低來看,“兩高”行業受限程度加大,且在限電政策下,短期實際影響到的行業更為廣泛。供給約束對宏觀面的影響包括產量下降拖累工業數據增長,以及工業品價格上漲。不過近期經濟增速放緩使得需求減弱,將對沖供給約束造成的短期供需矛盾,政府也會兼顧能耗雙控和經濟增長,因此當前供給收縮的影響不會單邊化。需要注意財政後置疊加采暖電煤高峰臨近,四季度我國仍存在一定的供求錯配風險。
—— 郭磊,賀驍束:“能耗雙控、開工率與宏觀面”,2021年9月23日。

工業利潤增長放緩與產量下降+利潤率壓縮有關,需關注上游利潤佔比和宏觀因子何時出現拐點。
       8月工業企業利潤增速回落,源於工業生產降幅加快和利潤率支撐弱化。從量、價、利潤率來看,區域疫情反復與能耗雙控疊加使工業增加值同比回落,PPI上行部分對沖量減的影響,但上游價格上漲壓縮了制造業利潤空間。分行業看,上游供給受限類、疫情受益類和紡服產業鏈利潤增速繼續改善,工業整體處於被動補庫存階段,對應類滯脹,但部分行業或已主動去庫存,對應類衰退。未來可關注上游利潤佔比拐點何時出現,以及通脹、疫情和出口等宏觀因子會否有二階拐點。在前期高利潤與兩高限產的作用下,預計企業微觀槓桿率仍將延續去化,且該趨勢具有韌性。
—— 郭磊,王丹:“等待上游利潤佔比的拐點”,2021年9月28日。

央行對經濟判斷趨謹慎,政策框架仍為無典型轉向+增加預調微調,會否突破需看政治局會議取向。
       央行三季度貨政例會對當前經濟的判斷更趨謹慎,新增服務實體和增強信貸穩定性的要求,並提出“用好支小再貸款、支持銀行補充資本及降低實際利率”三條路徑。此外,央行對碳減排支持工具的表述從“研究設立”轉為“有序推動落地生效”,意味相關政策落地時點趨近。同時,央行提到要做好各方面協調,預計四季度央行將適度增加流動性投放,以對沖政府債發行和能耗雙控的影響。央行還對近期部分房企的信用風險事件表示關注,不排除會微調金融政策,但仍將繼續維持房住不炒原則。總體上,例會表述延續了前期框架,後續有無突破,需看政治局會議取向。
—— 郭磊,鐘林楠:“央行貨幣政策委員會三季度例會解讀”,2021年9月27日。

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