宏觀研究團隊每周精選觀點【20210913】

作者廣發証券宏觀研究團隊

8月經濟邊際回落相對迅速,地產銷售與出口見頂後,市場對寬財政穩貨幣的預期更大。
       與前7個月相比,8月PMI、客運量、地產銷售等資料出現明顯回落,既包含部分地區疫情影響,也隱含政策調控因素。從增長動能來看,消費和服務業在本輪區域疫情解釋後有望短期爬升,但恢復如初仍需時間。“房住不炒”下,地產金融政策難以寬松,會影響貨幣政策傳導,因此需要依靠以加快基建為代表的寬財政來穩固經濟增長。此外,當前出口與PPI增速均處高位,二者歷史上有共振聯系,預計明年上半年會有所回落。經濟修復放緩,流動性收窄的大環境不太利好股票市場,且債市已提前反映利率下行預期,市場會增加對“寬財政穩貨幣”政策的預期。
—— “宏觀經濟九問”,2021年9月5日。

供需錯配是近期結構性資產荒的主因,未來資產荒有望擴散,直至貨幣政策收斂後才有所緩解。
       今年2月以來,我國十年期國債收益率有所下行,或暗示存在結構性“資產荒”現象。資產荒的出現與資產供需在總量和結構上存在的錯配有關,從供給側看,近期金融政策偏緊抑制金融資產形成,以及永煤事件導致市場“可接受優質資產”萎縮,是引發本輪資產荒的主因,而從需求側看,狹義流動性偏松與銀行存款脫媒,則加劇了資產荒現象。在供需矛盾尚未改變的前提下,本輪資產荒或將持續,並經歷“安全優質資產性價比下降,低評級債券重獲關注,貨幣政策轉向帶動資產供需錯配緩解”三階段,不過由於金融政策持續偏緊,未來資產收益率上行的幅度或較有限。
—— 郭磊,鐘林楠:“結構性資產荒的來龍去脈”,2021年9月8日。

8月通脹走勢分歧加大,豬價下行掩蓋了PPI向CPI的傳導,PPI增速超預期但或臨近頂部區間。
       8月CPI與PPI同比增速的走勢分歧繼續加大。其中CPI同比走低,與食品價格增速受豬價基數抬升而下行有關,且非食品價格增速,也因近期疫情沖擊服務消費而有所下行。不過,從義烏小商品指數判斷,當前並不屬於一般物價通脹偏低的階段,高PPI正通過家用器具項目向CPI傳導,但整體影響較低。此外,PPI同比超預期上行,與煤炭、化工品顯著漲價有關,但煤價基數經過幾輪抬升已處高位,後續若無超預期環比脈沖,則PPI增速或難續創新高。
—— 郭磊:“如何看走低的CPI和走高的PPI”,2021年9月9日。

查看研報PDF

法律主體聲明:

本報告由廣發証券股份有限公司或其關聯機構制作,廣發証券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發証券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發証券於該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。

廣發証券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格,接受中國證監會監管,負責本報告於中國(港澳臺地區除外)的分銷。

廣發証券(香港)經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見(4 號牌照)的牌照,接受香港證監會監管,負責本報告於中國香港地區的分銷。

本報告署名研究人員所持中國證券業協會註冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已於署名研究人員姓名處披露。

重要聲明:

廣發証券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關係,因此,投資者應當考慮廣發証券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益衝突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。 本報告署名研究人員、聯繫人(以下均簡稱“研究人員”)針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容,在此聲明:(1)本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員於本報告發出當日的關於相關公司或證券的所有個人觀點,並不代表廣發証券的立場;(2)研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯繫。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定,其影響因素亦包括廣發証券的整體經營收入,該等經營收入部分來源於廣發証券的投資銀行類業務。本報告僅面嚮經廣發証券授權使用的客戶/特定合作機構發送,不對外公開發布,只有接收人才可以使用,且對於接收人而言具有保密義務。廣發証券並不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發証券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律,廣發証券並未採取任何行動以允許於該等國家或地區傳播或者分銷本報告。 本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意,投資涉及風險,證券價格可能會波動,因此投資回報可能會有所變化,過去的業績並不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議並未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求,不應被視為對特定客戶關於特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基於該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策並獨立承擔相應風險。 本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發証券認為可靠,但廣發証券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考,報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發証券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任,除非法律法規有明確規定。客戶不應以本報告取代其獨立判斷或僅根據本報告做出決策,如有需要,應先咨詢專業意見。 廣發証券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法,並不代表廣發証券的立場。廣發証券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式,向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略,廣發証券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致,甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員於發出本報告當日的判斷,可隨時更改且無需另行通告。廣發証券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時,收件人應了解相關的權益披露(若有)。 本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息(“信息”)。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據,以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下,它並不(明示或暗示)與香港證監會第5類受規管活動(就期貨合約提供意見)有關聯或構成此活動。

權益披露:

廣發証券(香港)跟本研究報告所述公司在過去12 個月內並沒有任何投資銀行業務的關係。

版權聲明:

未經廣發証券事先書面許可,任何機構或個人不得以任何形式翻版、複制、刊登、轉載和引用,否則由此造成的一切不良後果及法律責任由私自翻版、複制、刊登、轉載和引用者承擔。