实体融资需求较强拉动1月信贷和社融超预期高增，但不可据此对全年信用供给有过度乐观预期。         1月新增社融显著高于市场预期，与实体融资需求旺盛，经济本身表现不错有关。其中，人民币贷款多增与银行集中放款、制造业融资需求向好及工作日较多有关，表外票据多增则与企业集中结算、表内融资需求外溢及票据融资收紧有关。从货币供给端看，1月M1增速创18年1月以来新高，M1-M2剪刀差较上月扩大，既反映经济微观活跃度上升，也包含低基数、春节错位及房地产销售偏好等特殊因素的影响，故不可据此对全年信用供给有过度乐观的预期。若后续社融及信贷增速继续超预期增长，宏观杠杆率再度出现上行特征，央行的货币供给可能会

2021 年财政工作的要点之一在于“更可持续”，这一趋向与货币金融政策的边际变化十分类似。        2021年全国财政工作会议强调“更可持续”的积极财政需兼顾“稳增长”与“防风险”，为应对今后挑战留出政策空间。具体来看，在防风险方面，一是再次强调化解地方政府隐性债务，二是做好跨年度平衡、政策不急转弯，三是优化支出结构，把严把紧预算支出；而在支持经济增长方面，一是强调支出强度适度、赤字率与专项债规模保持合理水平，二是常态化财政资金直达基层政策、扩大资金范围。此外，会议提到2021年财政工作重要领域在于短板领域、“两新一重”、民生保障、贸易自由化和重要战略区域等。总体政策趋向与货币金融政策的

就地过年对一季度GDP的影响整体可预期，应重点关注各领域结构性变化及新商业模式的催化。        年初我国新增病例零星扩散，防疫形势有所升级，多地政府提倡“就地过年”，对经济会有所影响。分行业看，就地过年利好工业、建筑业生产，因其降低节后复工成本，延长有效工时，但对交运、旅游等休闲相关服务行业会有确定性的负面冲击，对餐饮、批发零售和房地产的影响比较复杂，它们当中与人群聚居城市、“宅经济”有关的细分领域或直接受益于就地过年政策。总的来说，就地过年对整体经济增长的冲击不大，后续应关注该政策对新商业模式和商业形态的催化。从“非典”期间互联网消费习惯培育、2020年疫情促进“宅经济”等案例看，这一

      消费已经成为我国经济增长的关键词。 在全球经济不景气、中美贸易摩擦升级等不利因素冲击外需的大背景下，我国持续的生产扩张需要获得国内消费增长的支持，传统的“生产型”经济正逐步向高水平的“生产与消费平衡”乃至“消费型”经济模式转变。       从全球发展经验来，在国际消费市场占主导地位的主要经济体，通常能够决定全球经济增长的方向。 美欧等传统消费型经济体增长相对低迷，我国消费份额扩张不仅能稳定国内经济增长，也将对世界经济复苏和发展产生深远影响。       从变化趋势来看，当前我国居民消费具有六大特征 。       一是可选消费增长速度总体慢于必需消费增长 说明快速经济增长还没

      经济激烈调整的一个基本症状，是价格水平的超预期波动，也叫价格意外。       以10年期美债收益率、国际原油期货交割价格、国际金价和中美10年期国债收益率利差为代表的全球资产价格，今年以来出现历史性的调整，各指标震荡幅度远超市场预期，其程度甚至超过2008年全球金融危机时的水平。       价格意外频发，与“实体经济羸弱”和“全球流动性泛滥”这一特殊组合密切相关新冠疫影响了今年全球经济大衰退发生的时间和经济调整的幅度 ，但去年美债收益率倒挂早就预示经济衰退的到来上一轮科技红利基本消失，新的增长点尚未出现，是美国乃至全球经济出现衰退的根本原因。总需求不足与流动性泛滥叠加，直观

全球粮价进入上行周期       自上世纪 60 年代起，国际粮价经历了六轮明显的快速上涨周期。每一 轮涨价背后，既有供需基本面相对变化的作用，也有国际金融条件改变所带来的影响。自 2012 年底粮食加权指数见顶以来，全球粮价下行已近 8 年，低位过后，现阶段推动粮价上升的因素多于稳定粮价的因素，粮价继续上行是大概率事件。 技术、需求、贸易、库存和弱周期 是稳定粮价的五大重要因素        技术进步推动了粮食产量增加 随着种植技术提升与人口规模扩张，全球粮食供需规模在过去 60 年显著增长而以生物燃料制取为代表的能源技术进步， 则为粮食需求创造了新的增长点。在整体供需紧平衡与区域产销不平

美国三重政策防 衰退，衰退或较预期的缓和浅      据4月初纽约联储模型估算，一年后美国经济衰退的概率为27.1%已接近1990年经济衰退前的水平，但仍低于2008年全球金融危机之前的概率。我们在之前的报告中指出，如果美国十年期与一年期国债收益率出现月度倒挂，美国经济衰退最早于一年之后开始。特朗普政府将推动基建振兴、中美贸易谈判和美联储减息等三重政策措施，降低衰退风险 。即将开启美国史上最长的复苏周期      美国经济周期一直是“牛长熊短 ”，经济收缩或衰退周期大多短于一年，最长也只有17个月。这一轮美国经济复苏始于2009年7月，到今年4月已连续扩张118个月，到今年三季度成为史上最长复

当初深圳特区开启高速增长， 如今粤港澳大湾区奠基高质量发展 。       粤港澳大湾区经济建设 ，与八十年代初的“经济特区”、九十年代初的浦东新区开发一样，具有里程碑式的意义 。从现在到2035 年，是中国经济将从高速增长转向高质量发展、从工业化转向现代化、从发展中国家升级为发达国家的关键时期。粤港澳大湾区互联互通 ，是未来十五年国家的重大发展战略之一。 与世界成熟湾区相比，大湾区有差距，但也是潜力 。        按照世界银行的定义，人均国民总收入超过12056美元即为高收入国家 。2017年，粤港澳大湾区人均 GDP 为 2 .2 万美元 ，大湾区已属高收入地区。 然而，大湾区人均G