11月數據好壞參半折射經濟下行壓力依然較大，明年初可關注寬財政、穩投資線索的落地情況。       供給側約束（即前期“限電限產”導致漲價）相對減輕下，11月我國工業生產表現略有好轉，汽車類產銷好於上月，地產系投資、銷售加速下行的趨勢被初步遏止。但疫情散發對需求的抑制較為明顯，服務業生產指數繼續走低，可選品消費增長放緩，且基建投資增速未見回升，就業壓力邊際加大。近期中央經濟工作會議已明確部署穩增長，聚焦寬財政、穩投資。後續發改委會議亦強調要扎實推進重大項目建設，適度超前開展基建投資，發揮政府投資引導作用，鼓勵和引導民間資本參與補短板項目建設，對明年初的宏觀面而言，可關注該線索的落地情況。——

明年穩增長將以“固本培元”為重心，資本市場有望受益，但也需提防邊際風險情形的影響。       當前經濟下行壓力主要來自債務緊縮與地產調控下的建築產業鏈放緩，而明年我國出口放慢壓力上升，或使經濟出行二階段減速。總體來看，明年放緩壓力集中於上半年，因此今年底定調穩增長，明年初啟動相關措施，比較合適。從特征上看，本輪穩增長需“固本培元”，即在穩定傳統部門投資和槓桿率的同時，繼續構建新興部門投融資框架，並擇機推動“雙碳”。一旦政策有效性得到市場認可，“投資時鐘”將切換至“衰退後期”，利好風險資產。同時，明年宏觀面還附帶防疫進展反復導致的通縮/復蘇邏輯交替、工程師紅利+政策紅利對新興產業的利好，及碳中

新型變異毒株或使本輪大類資產波動超過德爾塔爆發期，短期配置應側重防疫與雙碳基建線索。       受Omicron變異毒株擴散擔憂的影響，全球大類資產價格出現劇烈波動，疫苗、居家板塊表現佔優。因新毒株傳染性更強，參照初始疫情及Delta毒株蔓延的影響，我們認為未來大類資產走勢將呈“縮小版”的20年3月（海外政策緊縮後延，國內穩增長預期升溫）與放大版的21年7月(海外供應鏈受阻，國內出口韌性延續)，股市行業輪動大致沿著“交易防疫”→“交易復蘇”的路徑展開，權益資產短期仍有波動風險。因此，需密切跟蹤未來全球是否會重新開展封鎖限制，行業配置或再次側重“防疫”線索，建議關注與“防疫交易”及“雙碳寬信用

      消費已經成為我國經濟增長的關鍵詞。 在全球經濟不景氣、中美貿易摩擦升級等不利因素沖擊外需的大背景下，我國持續的生產擴張需要獲得國內消費增長的支持，傳統的“生產型”經濟正逐步向高水平的“生產與消費平衡”乃至“消費型”經濟模式轉變。      從全球發展經驗來，在國際消費市場佔主導地位的主要經濟體，通常能夠決定全球經濟增長的方向。 美歐等傳統消費型經濟體增長相對低迷，我國消費份額擴張不僅能穩定國內經濟增長，也將對世界經濟復蘇和發展產生深遠影響。      從變化趨勢來看，當前我國居民消費具有六大特征 。      一是可選消費增長速度總體慢於必需消費增長 說明快速經濟增長還沒有體現在消

      經濟激烈調整的一個基本症狀，是價格水平的超預期波動，也叫價格意外。      以10年期美債收益率、國際原油期貨交割價格、國際金價和中美10年期國債收益率利差為代表的全球資產價格，今年以來出現歷史性的調整，各指標震蕩幅度遠超市場預期，其程度甚至超過2008年全球金融危機時的水平。      價格意外頻發，與“實體經濟羸弱”和“全球流動性泛濫”這一特殊組合密切相關新冠疫影響了今年全球經濟大衰退發生的時間和經濟調整的幅度 ，但去年美債收益率倒掛早就預示經濟衰退的到來上一輪科技紅利基本消失，新的增長點尚未出現，是美國乃至全球經濟出現衰退的根本原因。總需求不足與流動性泛濫疊加，直觀體現在“

全球糧價進入上行周期      自上世紀 60 年代起，國際糧價經歷了六輪明顯的快速上漲周期。每一 輪漲價背後，既有供需基本面相對變化的作用，也有國際金融條件改變所帶來的影響。自 2012 年底糧食加權指數見頂以來，全球糧價下行已近 8 年，低位過後，現階段推動糧價上升的因素多於穩定糧價的因素，糧價繼續上行是大概率事件。技術、需求、貿易、庫存和弱周期 是穩定糧價的五大重要因素       技術進步推動了糧食產量增加 隨著種植技術提升與人口規模擴張，全球糧食供需規模在過去 60 年顯著增長而以生物燃料制取為代表的能源技術進步， 則為糧食需求創造了新的增長點。在整體供需緊平衡與區域產銷不平衡的約束

美國三重政策防 衰退，衰退或較預期的緩和淺      據4月初紐約聯儲模型估算，一年後美國經濟衰退的概率為27.1%已接近1990年經濟衰退前的水平，但仍低於2008年全球金融危機之前的概率。我們在之前的報告中指出，如果美國十年期與一年期國債收益率出現月度倒掛，美國經濟衰退最早於一年之後開始。特朗普政府將推動基建振興、中美貿易談判和美聯儲減息等三重政策措施，降低衰退風險 。即將開啟美國史上最長的復蘇周期      美國經濟周期一直是“牛長熊短 ”，經濟收縮或衰退周期大多短於一年，最長也只有17個月。這一輪美國經濟復蘇始於2009年7月，到今年4月已連續擴張118個月，到今年三季度成為史上最長復

當初深圳特區開啟高速增長， 如今粵港澳大灣區奠基高質量發展 。      粵港澳大灣區經濟建設 ，與八十年代初的“經濟特區”、九十年代初的浦東新區開發一樣，具有裡程碑式的意義 。從現在到2035 年，是中國經濟將從高速增長轉向高質量發展、從工業化轉向現代化、從發展中國家升級為發達國家的關鍵時期。粵港澳大灣區互聯互通 ，是未來十五年國家的重大發展戰略之一。與世界成熟灣區相比，大灣區有差距，但也是潛力 。       按照世界銀行的定義，人均國民總收入超過12056美元即為高收入國家 。2017年，粵港澳大灣區人均 GDP 為 2 .2 萬美元 ，大灣區已屬高收入地區。 然而，大灣區人均GDP僅是